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全球貨幣寬松利大于弊 我國政策壓力有所增大

放大字體  縮小字體 發布日期:2012-04-27  瀏覽次數:329
核心提示:2011年下半年以來,在全球經濟復蘇下行風險明顯加大,歐債危機持續演化的背景下,全球主要經濟體紛紛推行新一輪寬松貨幣政策。這

2011年下半年以來,在全球經濟復蘇下行風險明顯加大,歐債危機持續演化的背景下,全球主要經濟體紛紛推行新一輪寬松貨幣政策。這一輪貨幣寬松浪潮改善了全球銀行業流動性短缺的狀況,增強了市場信心,有助于全球經濟復蘇;推升了股市,但對大宗商品價格影響不顯著;使資金流入新興市場套利,本幣升值壓力增大;對中國產生的輸入性通脹壓力有限,但更多表現為貨幣政策壓力。

 

  貨幣寬松改善流動性狀況

  本輪貨幣寬松改善了全球銀行業流動性短缺狀況。2011年第四季度以來的全球貨幣寬松,使歐美主權債務危機爆發后全球流動性趨緊的態勢有所緩和,主要表現在基礎貨幣的大量增加以及貨幣市場流動性指標倫敦銀行同業拆放利率/隔夜指數掉期(LIBOR/OIS)息差降低等方面。如歐央行連續兩輪大規模、長期限的流動性投放使歐洲商業銀行體系中的流動性進一步改善。

  本輪貨幣寬松增強了市場信心,在一定程度上有利于維護金融體系穩定。一者,各經濟體貨幣當局通過各種途徑不斷向公眾傳遞“如果經濟陷入衰退或者通貨膨脹率低于目標,就將采取寬松貨幣”的信號,形成了公眾對貨幣政策走向的穩定預期。二者,貨幣當局的堅定態度也強化了央行最后貸款人的地位,有效阻止了金融系統混亂和失控,對市場不安情緒的蔓延起到了很重要的阻礙作用。反映投資者對后市恐慌程度的VIX波動率指數,自2011年第四季度以來呈現逐步下降的趨勢,截至3月23日為14.82點,較2011年第三季度末的42.96點,驟降了65.5%。三者,流動性的增加與利率的下降對股票和不動產等資產價格會有所支持,因此寬松貨幣政策對抑制資產價格大幅下跌從而避免金融危機也有一定幫助。

  本輪貨幣寬松有助于全球經濟復蘇,但對實體經濟的刺激效果有限。各主要經濟體通過實施寬松貨幣政策,不但使金融系統現金流有所增加,而且增強了人們的通貨膨脹預期,因此有助于企業和個人增加投資和消費的意愿。正如前文分析,去年第四季度以來,特別是今年年初以來,全球經濟出現企穩跡象,特別是美國經濟復蘇步伐有所加快,歐洲形勢出現緩和,這在一定程度上得益于貨幣寬松帶來的利好效應。但需要指出的是,通過量化寬松政策新增的貨幣供給并不能完全進入實體經濟領域。以歐洲為例,一方面,銀行業對經濟前景仍然謹慎甚至悲觀,不愿意擴大放貸;另一方面,在監管當局強化資本金和流動性標準的情況下,銀行業更傾向于將獲取的流動性彌補再融資需求,或滯留在中央銀行的準備金賬戶。

  本輪貨幣寬松推升股市,但對大宗商品價格影響不顯著。全球新一輪貨幣寬松使全球股市總市值不斷攀升,截至3月25日達51.26萬億美元,較2011年第三季度末44.40萬億美元上漲15.45%。全球主要股指也漲勢喜人,3月19日納斯達克指數創下自2000年11月15日以來的新高,標普500指數也創下自2008年5月20日以來的新高。但本輪貨幣寬松對大宗商品價格的影響比較有限。雖然國際油價震蕩上揚,但主要原因是伊朗核問題和敘利亞內戰所引發的中東地緣政治風險。而國際金價受歐債危機和需求不足影響,近期呈震蕩下行態勢。截至3月20日,國際黃金現貨價格收于1650.77美元/盎司,較去年末上漲了5.56%,但較2月末下跌2.71%。

  資金加速流進新興市場

  本輪貨幣寬松使資金加速流入新興市場套利,本幣升值壓力大。在利差及匯差因素驅動下,歐美寬松貨幣政策導致大量國際資金重新流入新興市場國家,據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)數據顯示,截至3月中旬,新興市場股票型基金已連續有10周資金凈流入。這與去年下半年出現的國際資金撤離趨勢正好形成了反差。跨境資金過度流動造成新興市場貨幣匯率的大幅波動,今年以來很多新興市場貨幣因國際資金流入而“被升值”。截至3月28日,俄羅斯盧布對美元匯率較2011年末升值9.09%,在主要新興經濟體中名列前茅,印度盧比對美元匯率較2011年末升值4.31%,巴西雷亞爾較2011年末升值2.40%。資金流入及貨幣被動升值不僅加大了新興市場的金融波動風險,還會削弱新興市場國家的外貿競爭力,同時在一定程度上加大新興經濟體的貨幣政策調控難度。

  自2011年下半年開始的新一輪全球寬松貨幣政策利大于弊,對緩解發達經濟體銀行業流動性緊張、提振市場信心、防止全球經濟復蘇大幅放緩,均起到較為積極的作用。從對國際金融市場的影響看,與美聯儲QE2的影響有所不同的是,新一輪寬松政策盡管對全球股市起到了一定的推漲作用,但并未引發美元貶值和國際大宗商品價格的大幅飆升。從這個意義上講,新一輪寬松貨幣政策對中國產生的輸入性通脹壓力是有限的。但需要指出的是,在全球新一輪寬松貨幣政策出臺的背景下,如果中國仍繼續緊縮貨幣,容易吸引更多國際資本流入境內。盡管自去年11月開始,國際資金流出中國的跡象開始顯現,一定程度上的回流存在有利因素,但跨境資金頻繁而過度地進出,無疑會對國內金融體系穩定構成威脅。因此,在本輪全球貨幣寬松背景下,我國一是要高度關注國際資金流動帶來的影響并及早做出準備,健全預警與反應機制,加大對熱錢牟利的限制,切實維護國家經濟金融安全。二是根據外部環境變化及國內經濟走向,適時調整貨幣政策,在權衡利弊的基礎上,盡量避免國內外利差過大引致國際資本流動的情況。中國工商銀行總行 馬素紅 郭可為

(責任編輯:何欣)

 
 
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